上上策
【大河财立方 记者 徐兵】在银行股整体估值回暖的当口，一场悄无声息的股东更替正在杭州银行（600926）悄然上演。7月15日晚，杭州银行公告称，中国人寿（601628）计划减持其所持5078.94万股股份，占比0.7%。这也是中国人寿最后一批所持股份，减持完成后，将彻底退出这家城商行的股东序列。
而就在半年之前，新华保险（601336）已以43.17亿元接手澳洲联邦银行清仓的5.45%杭州银行股份，跻身其第四大股东。在人们还在关注银行股能否“走出第二春”的时候，保险资金已经通过“一个渐退、一个突入”，完成了对这家金融资产的股权接力。
在业内人士看来，这背后，是险资资产配置逻辑的又一次切换，也是低利率周期下“长钱”对高分红、高股息资产的持续追逐。截至7月17日中午收盘，杭州银行股价为16.85元，下跌0.53%。
老股东渐退，落袋为安
中国人寿对杭州银行的投资可以追溯到2009年上上策，彼时作为战略投资者入股，后又在非公开市场陆续增持，累计成本合计约16.35亿元。随着杭州银行2016年成功登陆上交所主板，中国人寿曾一度成为第五大股东，持股比例高达5.55%。
但从2021年开始，中国人寿逐步开启减持节奏：
首次减持5589.43万股，套现8.43亿元；2023年再减1.19亿股，回笼资金14.29亿元；2024年继续减持5930万股，变现7.7亿元。
根据公告，若此次最后5078.94万股减持顺利完成，中国人寿累计将实现超30亿元的投资回报，综合收益率超过180%。在业内人士看来，这是一笔“算得很清”的战略撤出。
“险资配置本质上是资产负债匹配的过程。当银行股经历一轮估值修复之后，原始投资者顺势减持、优化账面收益，是非常典型的再平衡操作。”中信建投（601066）一分析师在接受大河财立方记者采访时表示，“对中国人寿而言，这更像是一场覆盖十余年的长期财务投资，在估值、股息、退出流动性都较为理想的时点离场，符合其大类资产配置的稳健风格。”
新股东接棒，逆势布局
与中国人寿有序退出相对应上上策，新华保险则选择在银行股估值尚未大幅抬升之时逆势布局。今年1月，其公告以43.17亿元受让澳洲联邦银行所持杭州银行全部股份，直接登上第四大股东宝座。这一交易已于二季度获得监管部门的批准。
一退一进之间，险资在同一资产上的接力完成。而更值得关注的是，新华保险此番买入，不再是从二级市场低吸，而是直接通过协议转让获得5%以上的大宗股权，显示出更具战略股东色彩的意图。
“新华保险的入局，更多体现出当前险资部分账户正在从‘交易型投资’向‘参与型持有’转型。”上述中信券商分析师对大河财立方记者表示，“当前新会计准则IFRS9和保险新资产负债管理考核体系正在引导险资更注重久期匹配和利润波动管理，参与银行等高分红标的，有望兼顾现金流和净值表现。”
另据《保险资产管理业协会》数据，截至2024年底，险资在银行股上的权益投资规模超6000亿元，银行股连续三年位列险资权益持仓第一位。特别是在H股市场，2024年险资已有8次举牌银行股，包括招商银行H股、农业银行H股等。
“一进一退”背后，投资逻辑正在分化
中国人寿退出、新华保险入局，业内认为并不意味着险资看空银行股，而是同一资产在不同策略账户下被重新定价和分工。前者侧重落袋为安，后者则更看重未来可持续的股息收益和账面稳定。
事实上，险资今年的投资行为正呈现双轨化特征：
一方面，今年以来险资举牌上市公司已达19次，超过去年全年举牌总数，聚焦银行、公用事业等典型防御型资产；另一方面，像泰康人寿在5月对招商公路（001965）连续减持，也说明部分险资账户在进行“去风险资产、增长期资产”的再配置调整。
“本质上，这是资产端‘稳健收益+降低波动’的策略重构。”东方财富（300059）证券非银金融领域分析师对大河财立方记者说，“过去险资过度依赖债券和定存收益，但当前利率长期处于下行区间，倒逼险资加大对股权、高分红资产的配置。但这类配置更看重持有方式和估值确定性，因此像银行这类标的就成为‘刚好合适’的选择。”
银行股估值分化下的淘金逻辑
值得一提的是，杭州银行近年财务表现亮眼：2025年一季度实现营业收入99.78亿元，同比增长2.22%；净利润60.21亿元，同比增长17.3%。优质的财报与稳定的派息能力，使其成为险资眼中的“高股息蓝筹”。
但市场对银行股的整体判断依旧谨慎。7月16日，在中国人寿减持公告发布后的首个交易日，银行板块多数回调，齐鲁银行（601665）、厦门银行（601187）跌幅超2%。
“估值修复之后的银行股，进入分化阶段。”上述东方财富证券分析师认为，“对险资来说，现在不是简单‘买银行’，而是‘买哪类银行’。区域银行、分红高、资产质量稳的标的仍是主流。”
在他看来，杭州银行正处于这样的交叉点：老股东落袋而去，新资金高调进场，既是资本逻辑的轮替，也是市场信心的试探。险资不是风口上的快钱，而是周期里的耐心资本。这场看似平静的股东更替，也许正揭示着，在大类资产回归基本面的当下上上策，谁才是最具确定性的压舱石。
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